화승인더(04.02)

매출액기준

 

신발(87.91%), 화학부문(6.57%)부문, 유통 및 금융(5.55%)

신발부문이 압도적. 신발부문의 매출향방이 화승인더의 영업이익에 영향을 미친다.

 

-1. 신발부문은 “아디다스”에 공급하며, 전방산업인 아디다스 매출에 영향을 받는다.

-2. 아디다스는 대규모의 9개의 회사와 영업을 진행. 관리의 용이성 때문이다. 환경 등의 엄격한 규제를 OEM 회사에게 요구하기 때문에, 새로운 경쟁자가 유입되기 어려운 구조.

 

 

2. 투자포인트

 

근거 1): 싸다.

년도	영업이익	멀티플
2019년	1136억	6.671655
2020년	824억	5.234029억	상승여력 25.31%

 

역사적 멀티플의 수치만으로도 현재, 25.31% 여력이 존재. 가치 측면 이외에도 회사의 영업이익이 우상향이 예측된다.

 

근거 2): 영익률의 증가

 

아디다스는 OEM업체와 2년에 한번 협상을 진행하며, 가격을 산정한다. 신발 공급가액 약 38% 인상되었다.

 

2. 원재료 가격 추이

원재료 가격은 신발가격 상승폭에 비해 저조. 따라서, 스프레드가 확장. 제품원가는 1)변동비와 2) 고정비로 구성되며, 고정시설에 대한 영업레버리지 효과는 회사 공급가와 변동비의 스프레드 차만큼 영업이익률 증가로 발현된다.3. 투자포인트

3. 종업원 급여비의 증가.

종업원 급여비는 35% 상승했다. 요인을 크게 2가지로 구분할 수 있다. 1) 시간당 급여비가 증가했다. 2) 가동률이 증가했다. 이때, 생산실적을 확인결과, 약 11.2% 상승했다. 종업원 급여비 35%에서, 생산실적이 11.2% 성장했기에 변동비중에서 급여비가 24% 상승했음을 rough하게 계산할 수 있다. 공급가액이 38% 증가한 상황에서, 급여비 증가는 큰 리스크로 보기 힘들다.

 

 

4. Q의 증가가 예측된다.

근거 3): 지표로 확인할 수 있는 영익률의 증가.

 

“신발 및 가방 판매액” 2020년 지표는 낮은 수치. 그럼에도 불구하고 화승인더는 2020년에 영업이익을 824억 창출. 현재 2021년 2월 이래로 신발, 가방 판매액은 극적으로 상승했음을 고려했을 때, 영업이익은 더 높은 수치로 상승할 것으로 예측한다.화승인더는 베트남, 인도네시아, 대만에 사업장을 운영하고 있다. 이에, 대만 의류 OEM의 매출액을 확인하는 것은 화승인더의 매출을 파악하는데 큰 도움이 된다. 특히 아디다스와 나이키에 신발을 공급하는 최대OEM 회사 POUCHEN의 매출액 상승폭의 유의미하다.

 

마지막으로, 미국의 소비자 신뢰지수는 극적으로 개선되었다. 전방업체 아디다스 매출액은 US의존도가 매우 높다. 소비자 신뢰지수가 극적으로 상승한 만큼, 운동화의 판매 상승이 예측된다.

 

 

개인적인 생각:

2020년 의류 신발 수출액은 저조했으며, 소비자 신뢰지수도 낮았다. 그럼에도 화승인더는 824억원의 매출을 발생했다. 이는 공급가의 상승에 기인한다고 판다. 또한, 동행 기업의 매출액이 증가하며, 소비자 신뢰지수가 극적으로 증가하는 상황에서 화승인더의 주가는 저평가이다.